什么是量本投资？

“The Future of Investing is Quantamental.” 这句话最近在华尔街很流行。

你可能已经是一位成熟的金融从业者了，但是当听到“量本投资”四个字时，你也许仍需要花一点时间去思考它的含义。如果你觉得这个词有点陌生，或许换一种方式表述你会觉得更熟悉：Quantamental——它是Quantitative和Fundamental两者的结合，在中文里就是“量化” + “基本面”的意思。

量化投资是一种大量使用数据和算法的投资方式，它用先进的数学模型替代人为主观判断，利用计算机技术从庞大的历史数据中海选出能带来超额收益的“大概率”事件来制定策略。

基本面投资需要研究员和基金经理们研究和跟踪大量的行业与公司，他们不仅要阅读海量公告、研究报告，也要到公司调研、和董秘进行面对面交流，在做出交易决策前，还要做进一步的财务分析和估值研究。

总之，量化投资和基本面投资遵循完全不同的工作模式，量化投资更依赖数据、更关注算法的回测结果，更关注产品的当期表现。而基本面投资更依赖人力、更关注个股的长期价值，投资对象比较集中。

将这两种投资模式结合起来，就是华尔街所说的量本投资——它使用机器充分挖掘数据，并与基本面的专业知识结合起来，将基本面因子纳入量化模型中，形成机器与人力互相辅助的投资体系。这种结合后的投资方法既能够利用量化方法中的大量数据和算法，也能够充分发掘投研人员的专业知识和经验判断，体现了超越过去单一体系的投资理念。

谁在用量本投资？效果如何？

量本投资在海外已有多年的成熟实践，华尔街的各大知名机构在该领域投入了万亿级别的资金。较早使用量本投资的是贝莱德，随后桥水基金、高盛集团相继加入阵营，世坤投资（WorldQuant）、Sentient Technologies（美国人工智能研究顶级公司，李嘉诚也是投资方之一）等也都已使用数据辅助投资。

摩根大通在他们的“智能数字解决方案中心”建了一个数据实验室，用数据和算法协助基金经理。他们开发了基于“神经网络”的算法来随时跟踪市场舆情变化，并寻找数据和研究背后可复制的框架和模式，辅助构建更完备的基于公司价值的投资策略。

虽然不少投资机构（尤其是对冲基金）只面向内部员工开放，业绩难以取得，但我们还是找到了一些使用量本投资方法的优秀机构的业绩数据。

其中一家是绿光资本（GreenLight），这家对冲基金秉持价值投资理念，结合量化策略进行投资。1996-2017年间，它的年化收益率高达15.4%。虽然2018年弱市中经历了一轮亏损，但到2019年一季度，绿光再次实现盈利。它的投资策略是始终坚持价值投资，寻找市场上被错误定价的股票。

另一家更为知名的机构是由西蒙斯创办的文艺复兴基金。它的工作人员大多是数学家和物理学家，他们从金融市场上获取大量数据，作为因子纳入量化模型中进行投资。自1988年成立以来，文艺复兴基金年化回报率高达35%，在华尔街无出其右。即便是在2018年全球熊市的背景下，标普下跌4.4%，全球对冲基金平均收益率-6.7%，文艺复兴基金仍然取得了8.5%的收益率。

怎样开展量本投资？

作为一种系统化的投资范式，量本投资适用场景涵盖从大类资产配置、风格轮动策略到选股模型等诸多领域。这里我们选取顶级对冲基金AQR的两个实例展示量本投资在投研领域的应用。

 自上而下：宏观对冲策略

AQR在2017年曾披露了一个基于宏观动量的对冲策略。该策略的投资组合包含四大类资产：全球股指、全球货币、全球10年期政府债券和全球3个月期利率，策略囊括经济周期、国际贸易、货币政策和风险情绪等基本面因子。

近50年（1970-2016）回测结果显示，尽管在上述期间全球金融市场受到诸多结构性和周期性因素冲击，但基于量本投资的宏观对冲策略仍取得了显著、稳定、可辨识的经风险调整的超额收益，且与传统对冲策略存在较高的互补性。

 自下而上：巴菲特的Alpha

AQR在2018年发表论文《巴菲特的Alpha》，用量本投资的方法复现了巴菲特价值投资的辉煌业绩，获当年CFA协会Graham and Dodd奖。

该论文系统检验了巴菲特1976-2011年近40年的投资表现，并以此为基础，搭建了“巴菲特风格”的投资策略：

（1） 选股能力：严格的回溯检验证实，挑选安全、便宜、高质量的股票是巴菲特组合超额收益的首要来源。除了市场回报（MKT）、规模（SMB）、价值 （HML）、动量（UMD）等常用因子外，该论文还引入了BAB因子（Betting Against Beta，反映对低beta标的偏好）及质量因子（QMJ，反映对高质量公司的偏好）。

（2）择时能力。

（3）在风险可控的前提下适当加杠杆。

数据显示，基于上述模型构建的组合在考察期间整体表现与巴菲特实际组合具有可比性。由此可见，使用量本投资的方法，将巴菲特的“投资艺术”量化为“投资纪律 “至少在理论上是可行的。也许投资并没有那么神秘，正如巴菲特所说：“要取得非凡的投资成果，不一定非得做非凡的事情。”

量本投资的未来

量本投资的优势显著，正在被越来越多的机构所接受。展望未来，无论是量化还是基本面的投资者，都应该更多地向中间地带跨界和探索。在智能时代，量本投资可以用人工智能总结出基本面投资的研究模式并进行复制，以此帮助投研人员覆盖更多的行业和公司。这种方法可以用技术拥抱基金经理，而不是颠覆他们。

而这正是通联数据所信奉的投资理念。2017 年，公司CEO王政在一次投资论坛上说：“我们可以用机器帮助我们学习、归纳和总结基本面投资的分析方法和经验，最后形成一套可重复的研究模型。巴菲特只 有一个，但我们能不能把所有的投研行为收集起来并不断重复，变成下一个巴菲特？这就是将量化和基本面结合起来，形成‘量本投资’的新范式——也就是智能投 资。”通联数据希望将大数据、云计算和人工智能等技术与专业的投资理念相结合，推动资产管理行业的创新性变革。